• Доходный подход

    В результате вычета из валовых доходов постоянных, переменных издержек, амортизационных расходов и расходов на продажу, процентов и налогов получают прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода.

    Важным этапом метода дисконтирования денежного потока является инвестиционный анализ, который включает:

    определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;

    анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;

    расчет изменения (увеличения или уменьшения) долго срочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

    На следующем этапе оценки определяется ставка дисконта. Используемая ставка дисконта должна соответствовать применяемому потоку доходов. В случае использования чистого дохода применяется модель роста прибыли, согласно которой ставка дисконта (R) рассчитывается следующим образом:

    , (2)

    где Е - прибыль за последний год; G - ожидаемый темп прироста прибыли;

    P - текущая цена акций.

    Если оценка осуществляется на базе денежного потока, приносимого собственным капиталом, то ставка дисконта рассчитывается либо по модели оценки капитальных активов (САРМ), либо по методу суммирования.

    По модели оценки капитальных активов ставка дисконта рассчитывается по формуле:

    , (3)

    где R - ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;- безрисковая ставка дохода;

    В - коэффициент бета, который является мерой систематического риска;- среднерыночная ставка дохода;- Rf - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

    В качестве безрисковой ставки дохода, как правило, используется доходность по долгосрочным облигациям. Если для оценки берется чистая прибыль или денежный поток, очищенные от инфляции, то и безрисковая ставка рассчитывается на безинфляционной основе.

    Если же известна номинальная ставка в инфляционной экономике, то для перевода ее в реальную рекомендуют использовать следующую формулу:

    , (4)

    где Rp - реальная безрисковая ставка дохода;- номинальная безрисковая ставка дохода;- темп инфляции

    Коэффициент бета может рассчитываться двумя способами. Согласно первому коэффициент бета оценивает изменения доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением средней доходности акций по 500 крупнейшим компаниям.

    Второй способ, предложенный американским экономистом Дианой Харрингтон, основывается на результатах финансового анализа компаний. По этому способу коэффициент бета для конкретной компании может быть получен исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с финансовым состоянием компании. Эти факторы риска подразделяются на риски компании, отраслевые и макроэкономические факторы риска. Анализируется воздействие на оцениваемую компанию каждого фактора; затем оценивается значение коэффициента бета для каждого фактора. После этого рассчитывается средневзвешенное значение коэффициента бета, которое соответствует данной компании.

    Среднерыночная ставка дохода определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно длительный период в ретроспективе.

    Разность между ретроспективными ставками дохода для собственного капитала и безрисковой ставкой дохода представляет собой рыночную премию.

    Перейти на страницу: 1 2 3 4 5

Меню сайта

Другое


Все права принадлежат www.gofinances.ru